套利者——天使还是魔鬼？

一件很开心的事情是，有人找慕老师约稿了！

几天前，一位大佬这样说：

首先老大对我之前的文章是肯定的，让我科普一下虚拟货币永续合约里面叫“资金费”的概念。 （当时真的很想吐槽隔夜费，只知道要交隔夜费，没想到还能收隔夜费。

)

为了达到帮大佬发朋友圈的邪恶目的，我自然是愉快的接下了这份工作，然后把Xcoin和X'an关于“资金费”的说明都详细看了一遍。 我发现要弄清楚资金费是什么，为什么收费，收费多少比特币合约套利期权，为谁收费，需要从最基本的概念：“套利”说起。

（原谅我，我得从头说起）

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套利

说到套利，我想引用我CFA老师对套利的定义：

老师说，套利者是指在不同市场买卖相同或相似产品的人，他们为市场提供流动性。

在这里，老师对套利的定义有点狭隘，因为在同一个市场的不同产品之间其实也可以实现套利，但这里有两个关键点：

1、套利者与交易所一起出现，出现在“金融中介”中，所以套利并不像某些人想象的那样，是一群利用市场漏洞，疯狂获利，扰乱市场的人，而是正常的金融市场参与者。

2、套利者可以为市场提供流动性，流动性表现趋于保持市场各类产品的价格合理、公允。 你是怎么做到的？ 我们稍后会讲到。

下面，我就由浅入深的说说几种常见的套利模型（这些模型其实大家都可以用），最后再解释一下虚拟货币永续合约的“资金费”是什么。

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跨市场套利

这种套利模式，我大概在之前的文章《》中提到过，但是我发现我没有说清楚。 我在这里详细说一下。 我们以货币交易中的货币对BTC/USDT为例：

这是我随机截图的某币种和某证券的BTC/USDT价格。 可以看到某币的价格是47291.11，某证券是47297.26。 两者价格相差6.15USDT。

这个时候假设我在X'an上有1个BTC，我有什么技巧吗？ 是的，Sao Routine 遵循这样的模式：

1、市场规律：同一标的物在不同市场的价格趋于一致。

2.当市场规则被打破时，可行的操作：（1）我用我的1BTC中的47297.26在Xan上兑换USDT，得到47297.26 USDT。 (2) 将47297.26 USDT以闪电般的速度转入某币种。 (3) 将47297.26 USDT换成某币种的BTC，可得到47297.26/47291.11=1.00013 BTC。

3、达到的效果：实现了0.00013个比特币的无风险套利，赚了6.15 USDT（大概40块钱，老板，外加一份回锅肉！）。 有的人说的少，我就问你资产增加了没有，完了。有的人说手续费，我再强调一下，老板是不会收手续费的

...

4、对行情的影响：这时候，有人要跳起来说，看！ 就是他们，就这么乱来，赚的是黑钱！ 市场被他们搞得一团糟！ 我昨天爆仓了，都是他们的错！ 都是养狗场！

好吧，让我们仔细看看这种套利行为会对市场产生什么影响。

我们可以看到BTC在某币种上的价格是47291.11，在某证券上的价格是47297.26，也就是说某币种价格低，某证券价格高。 这时我按照（2）的操作，在某证券（高价）卖出BCT，在某币种（低价）买入BTC。 根据经济学的基本原理，卖的人多了，供大于求，价格就会下跌； 如果购买的人多了，就会供不应求，价格就会上涨。 因此，这种套利行为会导致价格高的市场价格下跌，价格低的市场价格上涨，神奇地回到一个一致的状态，因为当没有套利空间时，套利就会停止。

我把这张图贴在这里，相信你会对“They move liquidity through markets”（在市场之间提供流动性）有更深的理解。

所以，在很多人眼里，套利者的形象是这样的：

但其实人的形象是这样的……

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三角套利

关于三角套利的基本原理，我在《》中已经详细讨论过了，这里还是用刚才的格式再给大家梳理一下：

1、市场规律：在市场上，不同货币之间的相互兑换比例应该保持一个恒定的比例。

2.当市场规则被打破时，可行的show操作：在XAN上，我们来看这三种交易货币对：

(1) 我在 Xan 上用我的 1BTC 兑换了 952,380.95238 Dogecoin。 （2）将952,380.95238狗狗币兑换成USDT，可获得47,252.7619。 (3)将这些USDT换回BTC，得到1.000932 BTC。

3、达到的效果：实现了0.000932个比特币的无风险套利，赚了44个USDT（约286元，一天的伙食费！）。 有的人说的少，我就问你资产增加了没有，完了。有的人说手续费，我再强调一下，老板是不会收手续费的

...

4、对市场的影响：我们看到，根据（1），我们卖出了比特币，买入了狗狗币。 根据经济学的基本原理，卖的人多，供大于求，价格就会下跌；买的人多，供大于求，价格就会上涨（以下简称买涨） , selling down), 所以狗狗币的价格会比比特币上涨. 假设价格变为 0.000001051； 此时我按照（2）操作，卖出狗狗币，买入USDT，按照买涨卖跌，狗狗币相对于USDT的价格会下降，我们假设会下降到0.049615399； 按照（3）操作，卖出USDT，买入USDT 如果进入比特币，买入涨跌，比特币相对于USDT的价格会上涨，我们假设会涨到47208.7505。 这时，神奇的事情发生了。 如果你再走一遍2的套路，你会发现你刚刚又变回了1BTC！ 因此，这种套利行为会导致高价的市场价格下跌，低价的市场价格上涨，神奇地回到合理的状态，因为当市场价格合理时，就没有套利的空间，而套利人才会停止。

所以，这个时候，我忍不住再次发这张图，让大家自己感受一下。

说到这里，我想大家有点头晕了，不过接下来我要说的是一个比较难的套利模型，不过我相信这个模型即使两壶酒在底部也不会给你带来麻烦。 再者，下一个模型直接关系到虚拟货币永续合约“资金费”的来源。 理解了下一个模型，你就离理解什么是“资金费”只有一步之遥了。等一下

，比方说：

04

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期货套利

所谓“期现套利”，是指期货与现货商品在同一标的物上进行套利交易。 期货是一种标准的远期合约（这些概念请参考“”），现货是直接在市场上买入。 例如，我们有黄金现货和黄金期货。 期货一般都有交割日。 例如，黄金的六月期货合约意味着该合约需要在六月底交割。 如果本合约规定的价格是每克300元，那么在6月底，您需要支付300元买入1克黄金，或者卖出1克黄金获得300元（视您是否为买家而定）或期货买家），无论当时的市场价格是多少。 最接近传统期货的其实是交易所的虚拟货币交割合约，就是这张（左）：

放大一点：

同时，BTC现货价格为：48092.42。

以BTC0305当周为例，即该合约将于本周五晚24:00交割比特币合约套利期权，当前（周一）价格为48222.33USDT。 我们可以看到，这个价格是所有期货合约（下周、本季度和二季度）中最接近当前现货价格（48092.42）的。 而且我可以保证，随着周五的临近，BTC0305的价格会越来越接近现货价格，最终在周五晚上24:00与现货价格达成一致。 为什么？ 让我们再过一遍例程：

1、市场规律：同一标的物的现货价格和期货价格会随着交割日的临近趋于一致，并在交割时间达到同一点。

2、当市场规律被打破时，可行操作：假设周五晚上11点59分，BTC0305的价格依然是48222.33，而现货价格是48092.42。 这时候我应该： (1) 立即卖出一个期货合约，这样一分钟后，我就可以要求以48222.33的价格向交易对手交割1BCT，获得48222.33USDT。 (2) 在市场上以48092.42 USDT的价格买入1 BTC。 （3）交割时，将自己刚刚购买的1BCT交给对方，换取48222.33 USDT。

3、实现的效果：实现了48222.33-48092.42=130USDT的无风险套利（约840元，今晚请你去KTV！）。 有的人说的少，我就问你资产增加了没有，完了。有的人说手续费，我再强调一下，老板是不会收手续费的

...

4、对市场的影响：如果交割前期货价格明显高于现货价格，就会有人卖出期货合约获利。 根据买涨卖跌，期货价格会下跌。 同时，套利者会买入 BTC 现货。 根据买涨卖跌，现货价格会上涨。 所以，这种套利行为会导致价格高的期货价格下跌，价格低的现货价格上涨，神奇地回到一致的状态，因为一致了就没有套利的空间了，套利也就停止了.

来，再感受一下：

这里总结一下，当行情出现背离时，套利者可以凭借自己的表演操作同时达到两种效果：

1、自己获得无风险收益；

2.扭转市场背离回归常态。

如果你毫无压力地表达你对以上内容的理解，那么相信你马上就能理解“资金费”：

05

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资金费

资金费用仅出现在虚拟货币的永续合约中。 永续合约实际上类似于期货合约，只是永远没有交割日。 专注于此非常重要！ 我们直接上套路试试：

1. 市场规则：永续合约的价格应与对应的现货价格一致。

2. 当市场规则被打破时，可行的操作： …………………………

不！ 因为：

永续合约不能像跨市场套利一样，在市场之间兑换货币来实现做秀操作；

永续合约不能像三角套利一样，在币种之间买买买，实现做秀操作；

永续合约不能像期货和现金一样套利，在现货市场买入的商品可以用来交割，实现做秀操作...

作为套利者，当永续合约价格与现货价格出现长期巨大背离时，套利者非常苦恼，因为他只能默默期待和等待价格回到同一水平，并且无能为力。 在其他情况下，他有表演套路，不仅可以赚钱，还可以凭借一己之力让市场恢复正常。

这时，交易所伸出一只温柔的手，搭在套利者落寞的肩膀上，说：交给我吧，我来帮你。

于是，“资金费”出现了。

我们先来看看对某币种的资金费率最笼统的解释：

（本期资金费率为2021-03-02 00:00（UTC+8）最新资金结算时间点的资金费率，资金费率为正值表示多​​方支付空方，负值意味着空头支付多头。）

根据某币种资金费率的定义，每一期的费率都是根据上一期的数据计算得出的。 比如我们看到的截图时间（23:30）的资金费率，其实是根据8:00-16:00的数据计算出来的，而下一期的预测资金费率是从16:00-计算出来的24:00数据计算为：

我们还可以看到，在图中，下一期的预测利率是-0.004%，是一个负数，说明空头要赔多头。 为什么？

当然，其中的奥秘就在于16:00-24:00的数据：

（某币种价格汇总，数据当然真实，读者可自行验证）

我们可以看到，在过去的8小时内，某币种的现货价格一直稳定高于合约价格。 这是什么意思？ 合约价偏低，说明合约卖力比较强，拉动价格较公允价略有回落，意味着目前是偏空行情。 还记得前面的结论吗？ 如果合约价低于公允价，此时如果想套利，应该买入价格较低的，获利。 所以这个时候我们应该：做多合约，实现套利。

但是我们再说一遍，永续合约缺乏作秀操作，做多不可能实现真正的套利。 所以，交易所说：

让我来做炫耀手术！ 只要你做得多，我就给你钱！

说到底，这就是“资金费”的本质。

但是交易所没钱，所以show on show的操作：羊毛出在羊身上，做空者给多头钱！

这种做法一箭双雕：一是不需要买单（这一点很重要），二是在鼓励多头的同时，也限制了空头，将价格双向拉回，所以价格趋于与现货一致。

相信看完我之前的解释，你能对这个关于“资金费”的解释有一个真实、正确的理解：

那么，在知道了资金费率是多少，为什么要收费，谁向谁收费之后，就剩下“收费多少”的问题了： 我们来看看下面的公式：

别担心！这个公式让我很烦，所以我不会再说了

. 但原则是合约价格与现货价格偏离时间越长，价格偏离量越大，资金费率越大。 这个也很好理解，因为如果让你套利的话，时间越长，数量越大，你得到的利润就越大。 而且，如果偏差太大，我肯定会多给钱，重赏之下必有勇士，让更多的人按照我的要求做多或做空，让价格回到正轨.

所以，我相信你能看懂这段话：

回到之前的公式：

1. 市场规则：永续合约的价格应与对应的现货价格一致。

2、当市场规则被打破时，交易所的可行操作：如果合约价格高，我会让多头给空头钱，诱导人们做空，压低价格； 如果合约价格低，我会让空头给多头金钱诱导人们做多并提高价格。

3、达到的效果：在某一时刻，多头可以额外赚取与其应得的套利收益相等的利润； 赚取套利收益。

4、对行情的影响：价格高时，多头给空头钱，空头增加，多头减少，价格会下跌； 当价格低时，空头给多头钱，多头增加，空头减少，价格就会上涨。 这样，合同价格将与现货价格保持一致。

综上所述，“资金费”可以理解为交易所的“自动套利”，是在没有合理套利工具的情况下维持市场平衡的一种方式。

下面，这张图片发送给交易所：

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破碎的思想

归根结底，我必须考虑一下。 由此可见，能够套利对于维护市场稳定有多么重要，以至于交易所甚至还特意搞了个秀来模拟套利的结果。

与套利类似，多空、杠杆、对冲等一系列金融工具并不是洪水猛兽，而是维持市场正常运行的工具，就像老师说的：

（健全的金融体系需要杠杆、卖空、套利、对冲、期权、期货等健全的金融工具）

反观我们A股市场，没有杠杆、卖空、套利、套期保值、相关的衍生产品。 大家只能买股票，叫它涨。 这是一个怎样的金融市场？ 与其说A股市场是个瘸子，不如说他应该是个只有一根手指会动的植物人。 中国的金融之路任重而道远。

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