OKEx 研究 | 比特币的市场和网络状况

作者：马利

货币市场是危险的。3月12日之后，汇市与美股的纽带似乎解开了，出现了V型反转。V形反弹表明恐慌性抛售后可能会有很多人回来。

在恐慌中，所有资产都是相关的。当坏消息来临时，人们在采取进一步行动之前花一些时间评估情况之前竞相出售。

投资的本质是管理来自未来不确定性的资本风险——不仅包括亏损的风险，还包括错失机会的风险。投资的难点在于这两种风险不能同时消除，你必须针对这种不确定性制定明确的、可执行的策略。

在处理未来时，我们需要从对现在的观察中获得洞察力。本文记录对近期比特币市场和网络状况的观察和思考（2020/03/24）.

在看比特币时，我并不仅仅关注市场指标——我不是交易员，而是以周期为导向的资产配置者。这意味着什么？在我的加密货币投资中，我不经常交易，只做分配；我的分配策略取决于市场周期和技术/生态发展周期。

言归正传，让我们从 MVRV 开始。

1/MVRV

MVRV由两个部分组成，市值（MV）和已实现市值（RV），这是两者的比率。市值很容易理解，了解已实现市值是理解这个指标的关键。

已实现市值是指市场上比特币UTXO（生成时）价格的总和，大致反映了市场参与者的持币成本——交易所交易并没有完全反映在UTXO的变化中，所以这里只能“普遍反映”“。

MVRV可以简单理解为当前市场价格与成本的比值。如上图所示，从历史规律来看，一般当MVRV低于1时，是一个好的投资期。在不考虑仓位的情况下，投资者可以在MVRV=1附近进行固定投资。考虑仓位问题会更加复杂——与仓位权重、风险承受能力、现金流状况、投资经验等密切相关。例如，当朋友提醒我 MVRV = 1.3 时，我正在考虑减轻负担。

从上图可以看出，最近比特币的MVRV跌至0.9，这是定投的好点（我此时在社区发了提醒）。现在 MVRV 随着 BTC 的反弹上升到了 1。考虑到反弹的速度和已实现市值的变化，这次反弹应该是市场非理性恐慌消除后资金的回归。

2/活动地址数

目前，加密货币还没有很好的定价理论，这也是其产业发展的局限之一。但是，通过某些指标，我们可以观察到比特币、以太坊或其他加密货币的价格和价值的相对状态。我在这里看到的是比特币中活跃地址的数量——活跃地址的数量反映了比特币用户的数量。

比特币既是储值工具，又是支付工具，尤其是后者，具有明显的网络效应。下图清楚地表明，比特币活跃地址数的平方与其值存在一定的对应关系，这符合梅特卡夫定律。

在对数坐标系中，我们可以看到活跃地址数的平方与比特币的价格有明显的对应关系。根据上述比特币2015年至2017年两个数据的偏差，可以推测上一轮牛市中比特币经历了先价值回归后过度狂潮的阶段；同时，似乎推测当前比特币价格和价值之间并没有太大的偏差。

比特币的价值取决于用户的增长，或者说是数字货币领域常用词的共识增长。用户增长符合传染模型：

我们每个持币人其实都是比特币“病毒”的传播者，有些人是超级传播者，俗称“奶王”。

根据这个模型，在一个乐观的情况下（暴露概率乘以传播概率和恢复概率的比值大于1），每个人都会以指数趋势持有比特币。

上面的两张图显示了比特币地址总数和随着时间的推移新地址的数量。可以看出，虽然新增地址的数量很大程度上受市场影响（为了说服人），但是随着地址总数的增加，增加的幅度也随之增加，这与诉求模型的描述是一致的。假设市场继续横盘整理，比特币活跃地址数量和价格将再次完全背离，在恢复参与者信心的过程中酝酿下一次大牛市。

3/RVT

RVT实际上是一个综合了市场货币持有成本和网络活跃度的指标，是已实现市值与链上交易量的比值。

当谈到网络活动时，有必要了解网络活动对不同项目的意义。例如，由于比特币和以太坊中网络活动的含义不同，RVT 不能用相同的方式描述两者。

在目前的发展阶段，比特币的存在更多是作为一种投机目标和价值储存手段，而不是一种支付工具。因此，链上的交易量反映的是交易市场的活跃程度，而不是作为支付工具的用途或生态的繁荣程度。基于此，我们可以使用 RVT 来帮助我们了解市场状况。

RVT（90D）顶部的反转，往往意味着市场已经由熊转牛，在成本没有增加的情况下市场变得活跃；随着价格的上涨，在人们成交的作用下，市场成本开始与成交量同步放大，RVT持续维持在底部代表着市场的狂热。尽管顶部难以预测，但投资者需要变得更加保守；多头转空后，成交量的缩水往往大于市场成本，所以RVT会增加，随着成交量的不断缩水，投资者可以考虑进取一些。当前的极端行情降低了市场成本，扩大了交易量。RVT 下降，不能作为进入牛市的信号。观察前需要稳定。

4/UTXO（< 1 个月）

Delphi 以一年内 UTXO 的比例作为指标来观察市场周期的状态。我认为不到 1 个月的 UTXO 的比例可以清楚地描述市场状态。

1月以下UTXO的增加意味着更多的Holders参与到市场交易中；突然的极端市场条件会导致该值的异常增加。在这种情况下，将单独分析其背后的原因对市场状态的影响。

我们看到，在2017年的牛市中，这个比例达到了23%。根据经验比特币现在状况，这个值应该是一个非常危险的信号。事实上，当 1 个月以下的 UTXO 占比超过 15% 时，可能是保守减仓的时候了（比如从 10% 减到 5%）；当这个值长期在低位10%左右时，可以考虑通过定投增仓（比如从5%到10%）。

综合审查

过去一周是动荡的一周，市场在消化全球央行和疫情的影响，各类资产不断重新定价。波动性的上升迫使基金削减头寸规模比特币现在状况，给本已令人恐惧的市场增加了更大的抛售压力。一些全球最大的做市商也削减了交易活动，因为更高的融资成本挤压了他们策略的利润，这进一步降低了流动性并增加了价格波动。

近期汇市有所回暖，参与者的市场情绪甚至变得乐观。但我维持之前的判断，币市的牛市至少要等到外部环境稳定（不一定恢复）之后才会到来。从比特币的行情和网络状况来看，虽然币市仍有较大的下行风险，但可能已经达到了定投布局的区间。

免责声明：本文记录了作者对近期比特币市场和网络状况的观察和思考，所有内容不作为对他人的投资建议。投资应独立思考，风险自负。